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2020年01月18日 下午12:51:1734阅读

复飞之路再现波折 波音737Max软件又曝新缺陷

  据路透社报道,波音公司当地时间1月17日表示,该公司上周末在艾奥瓦州对停飞的波音737MAX进行技术审查时,发现一个新的软件缺陷。该公司希望迅能速解决问题,不要进一步延后737 MAX复飞时间。

  波音在声明中表示:“我们正在进行必要的更新,并与美国航空管理局(FAA)配合提出这次的调整,随时让我们的顾客和供货商得知最新情况……我们的最高优先目标是确保737 MAX安全无虞,在复飞之前符合所有监管要求。“

  据“中央社”报道,知情人士透露称,在飞机启动时,此缺陷会造成其他机上软件失灵。波音公司表示,该缺陷与一个启动监控功能软件有关。

  一名消息人士表示,波音上周进行“技术审查“时发现这个新问题,并称问题”不大“,应该不会延后737 MAX复飞的时间。

  目前,波音和FAA正在检查737 MAX“操控特性增益系统“(MCAS)防失速飞行系统的修复情况。

  这套系统与2018年狮航空难和2019年的埃塞航空难有关,两起空难共造成346人丧命。2019年3月起,全球各国先后宣布停飞737 MAX机型。

(来源:中国新闻网)

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 在前一部分,我们将数据合并到单个模型中,从而对衰退概率进行实时评估。作为互补的框架,我们寻找的是非线性阈值或“失速”(stall speeds)。更具体地说,当实际GDP增长率(或其他变量)恶化到某一特定值时,我们是否会看到经济表现进一步急剧下滑,从而出现更大的衰退概率?  直觉上,失速可能由以下几个原因导致。首先,当经济表现已经疲软时,经济将更加脆弱。某些缓冲措施已经到位,以帮助经济吸收冲击。当这些缓冲被耗尽时,调整就会变得更加明显。对企业来说,经济放缓往往会削减利润率和现金储备。因此,进一步的压力更有可能引发支出、投资和雇佣人数的大幅下降。同样,在经济增长放缓的环境下,一些家庭正在减少储蓄,并努力偿还债务。而且,如果出现进一步的压力,他们可能会大幅削减支出。其次,一旦经济放缓,人们的信心可能会变得更脆弱。除去耗尽缓冲之外,经济增长放缓可能会促使家庭和企业先发制人,限制其经济脆弱性,例如削减支出。这些措施对每个实体自身来说都是明智的,但于总体而言,这些努力可能会加速经济收缩——这正是人们担心的结果。  下图显示了一个可能出现的失速的例子。在全球金融危机爆发之前,美国实际GDP增长速度放缓至不足1.5-2.0%(按四季度计算),并有进一步大幅下滑的趋势,美国经济因此进入衰退。然而,值得注意的是,自金融危机以来,随着经济增长放缓,暗含的失速似乎也在减少。为了解决这个问题,我们来看看实际GDP增长率与美国国会预算办公室(Congressional Budget Office,CBO)估计的潜在增长率之间的关系。我们找到了它们之间稳定的关系,四季度增长率若低于潜在增长率1个百分点(或更多),则其确实与经济衰退有关,这一观点只出现了一次误报(50多年前)。此外,就像logit回归模型一样,这个简单的框架表明,美国经济比预示衰退的增长率高出一个百分点。  扩展补充:收益率曲线已经失去了它作为衰退指标的能力了吗?  正如上节所示,美国收益率曲线一直是一个有力的衰退指标。从概念上讲,曲线的前端取决于当前的美联储政策和对美联储政策的预期。曲线的后面反映了市场对经济长期表现的看法,以及对长期风险的偏好。因此,粗略来说,收益率曲线的倒挂表明,相对于市场对经济的长期前景的看法,货币政策是紧缩的。  从历史上看,收益率曲线倒挂已成为衰退之前的特征。如图所示,该变量预测了我们研究的每次衰退,提前期从最长21个月(1969年)到最短9个月(1973年)不等。此外,该曲线只发生了两次误报——一次是在1966年,另一次是在1998年。(该曲线在2019年夏天发出的信号可能是另一次误报。)  一个更深层次的问题,收益率曲线倒挂是否不仅预示着即将到来的衰退,而且还会导致衰退状况的出现?具体来说,当曲线发生倒挂,金融中介(短借长贷)变得无利可图。因此,曲线倒挂在限制信贷流动的同时,可能还会给银行和其他金融机构的收益带来压力。在一定程度上,健康的信贷供应是经济扩张的重要动力,经济增长可能会受到曲线倒挂的抑制。  综上所述,从2019年8月开始,收益率曲线明显出现了误报,这带来了一个广泛争论——该变量的预测能力是否已经减弱。毕竟,一些非常规因素正在使曲线的两端变平,并可能会增加倒挂的概率。首先,美联储和其他央行已显著扩大了资产负债表,并消除了市场上大量的久期(removed a big slug of duration from the market)。其次,监管要求增加了投资者对安全和流动性资产的需求。第三,与此相关的是,金融机构已经从金融危机中吸取了教训,并更加保守地管理其资产负债表,这也增加了投资者对政府债券的需求。第四,在美国经济表现出色的情况下,欧洲和日本的利率明显低于美国,这加剧了外国投资者对美国国债期限的竞购。第五,从长远来看,人口老龄化正在促使投资者寻找相对安全的长期资产。所有这些因素都倾向于抑制美国国债收益率,尤其是位于曲线末端的收益率。  但可能还有一个更深层次的问题在起作用。过去一年,收益率曲线的信号强度一直是很多评论的焦点,因为市场一直在寻找经济扩张接近尾声的迹象。因此,随着曲线走向倒挂,美联储和市场都对衰退风险保持高度警惕。美联储随后放松了货币政策,这有助于缓解倒挂,同时也反映了一些担忧。但我们的理解是,收益率曲线发出的信号是促成这一走势的重要背景因素。更普遍来说,如果曲线倒挂促使了先发制人的宽松货币政策,那么收益率曲线的信号强度将会减弱甚至逆转。这让我们印象深刻,因为这是一系列理论的具体应用(这些理论被称为古德哈特定律(Goodhart’s law)或卢卡斯批判(Lucas critique)),一旦一段关系或一种指标成为广泛关注的焦点,其本身就会发生变化,变得不那么可靠。  总而言之,鉴于收益率曲线在历史上的优秀预测能力,我们不想完全忽视它所发出的信号。但我们确实建议在消化这一信号时比要比其他信号更加谨慎,并寻求其他变量进行佐证。  尽管我们将衡量实际GDP增长的指标视为有用的衰退指标,但它有两个缺点。首先,实际GDP仅以季度为基础,而最终数据将在下个季度末公布。与本文之前的工作相一致,我们更倾向于迅速可用的指标。其次,仔细看看上图就会发现,该指标对1973年的衰退和全球金融危机的预示已经为时过晚,而对1990年的衰退的预示仅提前了一个季度。因此,我们应该寻找更强大和更及时的失速指标。  考虑到这一点,我们回到图3所示的月度数据表。为了将数据合并为一系列可管理的数字,我们采用每个类别的第一个主成分(PC)。我们将金融变量分为两组,一组包括期限利差变量,另一组包含其余的金融变量。虽然可以使用多种技术来识别失速,但我们只是凭判断力来处理它们,并假设在整个采样周期内失速(stall-speed)是恒定的。  这次的结果如下图所示。一个直接观察到的结果是,这一系列数据目前并未表示出明显的衰退脆弱性。信用、价格和其他金融变量都与失速相距甚远。经济变量是唯一接近失速的变量,反映出商贸紧张和全球制造业低迷的持续拖累。(这些宏观数据尚未反映出新型冠状病毒的影响)。  下图转向了更广泛的问题,即这些失速指标在多大程度上预示着经济衰退。与以前一样,金融变量提供了早期预警,但代价是偶尔出现误报。相比之下,价格变量的信号较慢,但一旦出现全面通货膨胀上升,它就提供了经济衰退的可靠指标。经济变量的信号也很缓慢,在其中两个经济周期中,对经济衰退的预测提前了四个多月。  值得注意的是,在我们的样本中,信贷变量在前四次衰退中发出的信号表现不佳,而在最后两次衰退中,信贷变量大约提前三年发出了信号。或许这是上一个周期的特殊特征,但由于缺乏通货膨胀压力,信贷水平的提高可能已成为一种更有用的衰退指标。此外,信贷变量表现出高度的持久性,这使它们能够提供更长的脆弱性信号。提前三年发出的信号也能让政策制定者有时间实施补救行动。  最后,根据所有5个主成分(PC)的平均值所得出的模型表现异常出色,尤其是在最近3次衰退期间。它的平均提前预示时间是11个月,而且没有出现误报。该模型的结果与logit回归的结果同样具有竞争力,表明该模型可以在构建衰退指标中发挥有用的作用。  结论  我们所介绍的迹象增强了我们的信心,即经济周期下滑具有一定的可预测性。每次衰退都有其独特的驱动因素和背景,但这些因素在经济中的传导表现出了显著的相似性。将这些见解应用于当前的经济扩张中,我们发现美国经济的衰退的概率非常低。历史上许多可以提前预测衰退的变量仍未发出警告。而在过去的一年中,收益率曲线已经提醒人们谨慎,其中在2019年第三季度,收益率曲线出现全面倒挂。但我们也找到了理由质疑收益率曲线作为经济周期指标的准确性是否已经下降。总而言之,当前的经济扩张似乎仍被准确地描述为“速度缓慢,但持续时间更长”——增长速度低于前几个周期,但持续时间更长,而且可能会继续保持下去。当然,随着新型冠状病毒的爆发,发展前景总是受制于许多“未知因素”。  尽管数据有限,很难对全球经济进行类似的研究,但正在进行的全球扩张与美国经济周期有许多共同特点。最值得注意的是,全球经济增长比前几次都要疲软,但这种增长持续的时间却异乎寻常地长。毫无疑问,这在一定程度上反映了美国的重要作用。二者的相似之处让我们印象更加深刻,并代表着全球共同的经济周期。首先,与美国一样,在通货膨胀疲软、债务不断上升的环境下,世界各地许多的中央银行都为本国经济提供了出色的货币支持。其次,在强劲的劳动力市场支撑下,消费者一直是全球经济增长的关键引擎,而投资的作用则相对较小。第三,和美国一样,世界各地的经济体都感受到了人口老龄化带来的不利影响。对于许多发达市场和一些新兴市场(如中国和韩国)来说,这意味着劳动力人数的下降。这些深层次的驱动因素塑造了美国经济周期,显然也在全球经济中发挥作用。此外,鉴于我们已经发现这些因素的效应对美国来说是可持续的(至少目前是),因此我们推测它们在全球范围内也是可持续的。  我们的工作表明,来年出现衰退的概率较低,加上各国央行很有可能继续采取刺激措施,这为对投资于很多资产类别都提供了重要便利。在这种环境下,投资者的注意力将需要越来越多地从宏观问题(如衰退风险和央行政策)转向微观问题(尤其是资产估值的吸引力)。因此,我们预计,有关资产价格适宜性的辩论将在来年成为焦点。  (线索Clues/ 李涛 实习编辑:樊文佳 编译:杨振琦)  👉编辑精选:  高盛资管:新时代投资策略 “一鸟在手胜过多鸟在林”  Global X:中国金融业分析与展望  巴克莱:对冲基金行业未来十年的前景  天达资管:新冠病毒对市场的短期和长期影响  英仕曼:ESG投资正在升温 资金流入仍处初期阶段  首席投资官:三步管理投资流程 选择ETF构建组合  百达资管:中国在岸债券正在成为主流  RobecoSAM:线性消耗需要1.75个地球 转型已达临界点  摩根资管:过滤市场噪音,作出最佳选择  北方信托:解读通货膨胀 继续低利率或有危险后果  施罗德投资:追求“低买高卖”的代价  纽约梅隆资管:美国牛市是否行将结束  法巴资管:“金发女孩”仍在 等待逢低买入  范达投资:科技股会继续保值吗? 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